單因子量化回測 : 評價

相信藉由前面幾個因子的介紹及數據，讀者應該可以知道什麼是基本面好的公司，但好公司不一定是好投資，重點是買的要夠划算，接下來帶大家來看看評價的部分。

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P/E 本益比

P/E是反映市場對公司收益預期的相對指標，使用P/E指標要從兩個相對角度出發，一是該公司的Forward P/E和歷史P/E的相對變化；二是該公司P/E和行業平均P/E相比。

如果某上市公司P/E高於之前年度P/E或行業平均P/E，說明市場預計該公司未來獲利會上升；反之，如果P/E低於行業平均水平，則表示與同業相比，市場預計該公司未來獲利會下降。所以，P/E高低要相對地看待，並非高P/E不好，低P/E就好。

P/E適用環境是有較為完善發達的證券交易市場，要有可比的上市公司。由於高科技公司在獲利性、持續經營性、整體性及風險等方面與傳統公司有較大差異，選擇P/E法對企業進行價值評估時，要注意針對不同成長時期的公司靈活運用。

P/B 股價淨值比

P/B 是從公司資產價值的角度去評估公司股票價格的基礎，對於銀行和保險公司這類資產負債多由貨幣資產所構成的企業股票的評價，以 P/B 去分析較為適當。

P/B 評價法主要適用於那些有形資產對其收入、現金流量和價值創造起關鍵作用的公司，例如銀行業、房地產業和投資公司等。這些行業都有一個共同特點，即雖然運作著大規模的資產但其利潤率相比較低。適合用於高風險行業以及週期性較強行業，擁有大量固定資產並且帳面價值相對較為穩定的公司。

P/S 股價營收比

P/S 指標可以用於確定股票相對於過去營收的價值。P/S 也可用於確定一個產業或整個股票市場中的相對評價。P/S越小 (比如小於 1)，通常被認為投資價值越高，這是因為投資者可以付出比單位營業收入更少的錢購買股票。

由於營業收入不像獲利那樣容易操縱，因此P/S比P/E更具業績的指標性。但P/S並不能夠揭示整個經營情況，因為公司可能是虧損的。P/S經常被用於來評估虧損公司的股票，因為沒有P/E可以參考。

P/FCF 股價自由現金流比

P/FCF即股價除以每股自由現金流，反映公司評價高低，作用跟P/E相似。假設其他因素不變，P/FCF愈低，評價愈便宜。

自由現金流（Free Cash Flow）是將經營活動現金流減資本支出 (購買新設備及維修費用)，再加上淨借貸 (新增貸款減去償債金額)得出，即公司可以分派予股東的現金流。投資者只要將之除以股數，就能得出每股自由現金流。

每股盈餘容易遭會計技倆扭曲，營業現金流則比較難造假，因此，P/FCF較本益比更能反映公司股價是否合理。此外，折舊費用的算法，各公司、各地區可能有明顯差異，P/FCF在剔除了折舊等非現金因素後，更方便相互比較。對於業務穩定及發展成熟的公司，如電信及公用事業，由於其現金流穩定，適宜以P/FCF來評價。

以下我們就實際檢測看看，是否上面我們認為的財報比率具有選股的效益，此次主要檢測P/E、Forward P/E、P/B、P/S及P/FCF五種股價倍數比率。檢測的方式為，每個月依照這些比率排序S&P500指數的成分股分成五群(Q1-Q5)，每一群就是一個投資組合，回測的時間為15年(2005/01-2020/01)。

分位數投組報酬表現統整

名稱	夏普值 (1)	平均IC (2)	每月平均報酬
P/E	-0.30	-0.01	-0.28 %
Forward P/E	-0.06	-0.02	-0.05 %
P/B	0.05	0.01	0.06 %
P/S	-0.16	-0.01	-0.17 %
P/FCF	-0.48	-0.02	-0.37 %

註(1)：夏普值計算方式為平均報酬除以標準差。
註(2)：計算使用了斯皮爾曼(Spearman)相關係數。會先將指標排行，然後排行下一期報酬，IC為此兩個序列之間的相關性。白話的解釋就是，當此數字越高時，表示此指標越能找到未來表現較好的標的。

上表為做多Q1同時放空Q5的報酬表現，這裡需要先注意，Q1是代表比率較高的族群，所以上面的統整表可以發現，只有P/B這個評價法的每月平均報酬是正的，表示反而是P/B越高的公司擁有較好的股價表現。其他評價法都是越低的公司未來表現會越佳，如果考慮顯著性的話，P/FCF則是最可以區分表現好跟不好的公司，最低及最高的公司群體的月平均報酬高達0.37%。