單因子量化回測 : ROE & ROIC

在Pat Dorsey的著作《護城河投資優勢：巴菲特獲利的唯一法則》中，作者把護城河定義為「長時間維持高資本報酬率的能力」，護城河也是是指企業提供的產品和服務具有長期的可持續的競爭優勢，也就是說，有護城河的公司，就可以用資金在未來創造更多的獲利。那有什麼比率是可以衡量公司的資本報酬率呢？答案分別是ROE及ROIC。

ROE與ROIC的定義

首先先來知道什麼是股東權益報酬率 (Return on Equity) ? 白話的說，就是每一年或某一段時間內，公司利用股東的錢，創造多少利潤，股東投資1塊錢，可以回收多少利潤的意思，通常股東權益報酬率越高，代表公司越會經營。

公式：股東權益報酬率 (ROE) = 稅後淨利 / 平均股東權益。

但對於只用ROE來衡量有一個缺點，就是只從股東權益的角度來衡量了企業資源創造價值的能力，但卻並沒有把股東權益外的債權融資和股權融資以及銀行借款等負債槓桿考量進去，所以衡量的效益和資本是不匹配的，得出的結果就會失真。不同的財務槓桿對應著不同的風險，也就導致了在不同的公司間比較ROE的時候並不能真實反映企業創造價值的能力。

因此，這個時候就非常有必要補充一個財務指標，那就是投入資本回報率 (Return on Invested Capital)，該指標評價的是所有經營資本的效率，是衡量企業創造價值能力最公允的一個指標。

公式：投入資本回報率 (ROIC) = 稅前息前收益 (EBIT) * (1-所得稅率) / 投入資本

投入資本包括股東權益和有息負債，對於一些非經營現金資產比較多的企業，投入資本的另外一種計算方法是用凈營運資金+固定資產+無形資產+商譽+其他的營運資產，凈營運資金等於流動營運資產減去無息流動負債。

以下我們就實際檢測看看，是否上面我們認為的財報比率具有選股的效益，此次主要檢測ROE (%)及ROIC (%)兩種比率。檢測的方式為，每個月依照這些比率排序S&P500指數的成分股分成五群 (Q1-Q5)，每一群就是一個投資組合，回測的時間為15年 (2004/12-2019/12)。

分位數投組報酬表現統整

• 註(1)：夏普值計算方式為平均報酬除以標準差。
• 註(2)：計算使用了斯皮爾曼(Spearman)相關係數。會先將指標排行，然後排行下一期報酬，IC為此兩個序列之間的相關性。白話的解釋就是，當此數字越高時，表示此指標越能找到未來表現較好的標的。

上表為做多Q1同時放空Q5的報酬表現，可以從每月平均報酬發現ROE (%)及ROIC (%)都具有選股的差異性，其中ROE的表現又來的比ROIC來的好。

各群表現：平均月報酬

由下圖可以發現，過去15年來，在S&P500指數成分股當中，不管是ROE還是ROIC，相對於後面群體 (較低者)，前面群體 (較高者)都表現較佳，且具有顯著差異性，這也衍申著，投資人選取較高ROE或ROIC的股票，會有較佳的報酬表現。

累積報酬

這邊列出各指標Q1還有Q5的累積報酬圖，為了有比較基準，此處也對比了SP500指數的ETF。如同上面分群月報酬的結果，Q1的累積報酬不管是在ROE亦或是ROIC上，表現都較Q5來的佳。但如果要顯示差異性的話，ROE較具有鑑別度。

回測總結

果然巴菲特的選股條件之一：公司具有經濟護城河：ROE大於等於15%是經得起數據的考驗，從上面的數據來看，結果是非常顯著的，下次投資人就可以知道，當挑選公司時，要挑選ROE及ROIC較高的公司，長期以來才能獲取較高的超額報酬喔。

其他因子回測結果 <單因子量化回測：成長>

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