前幾篇都是屬於量化的數據，這篇文章帶大家來學習如何用質化的角度來分析公司。
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護城河概念
經濟護城河 (economic moat) 概念由全球最出色投資者之一的華倫・巴菲特 (Warren Buffett)提出，是指一間公司維持競爭優勢，從而保護其長期獲利和保有市佔的能力。巴菲特專門投資具備強大護城河的公司，原因是這類公司較有能力抵擋競爭對手入侵和取得長遠成功。
研究機構晨星 (Morningstar) 的團隊，深受巴菲特哲學影響。經過多年的實際經驗，他們將企業護城河，歸類成五種，分別是無形資產、客戶轉換成本、成本優勢、網絡效應，和有效規模。晨星研究部門的主管派特•多爾西（Pat Dorsey）於所著的<護城河投資優勢：巴菲特獲利的唯一法則>當中，深入地剖析企業應該具備什麼樣的特質，才能夠稱得上是具備護城河的企業。以下詳細介紹五大類護城河的定義：
無形資產
可分為政府特許權及品牌，令外敵難以進場競爭、複製。品牌是由社交認同以及很多很多廣告為產品衍生而成的身份。基於大腦內的某種怪癖，消費者會願意以溢價購買品牌產品。可口可樂主要成份無非是碳酸糖水，卻因為鋪天蓋地的廣告贏得了巴菲特的喜愛，於是能以高利潤售賣可樂。
政府特許權是政府授予的特別權利，常見例子有對發明授予壟斷權利的專利，而具專利權的藥物，同業不能照抄，在專利期內，藥廠就是在做獨市生意。國家認可的統計評級機構享受的權利，則是另一種政府特許權。評級機構3大巨頭穆迪、標普和惠譽的信用評級被寫在無數的合同、法規和投資要求內，儘管許多成熟的投資者關注如CDS利差等市場指標遠多於信用評級，然而幾乎所有債券發行人卻非常重視評級，令3大評級機構收入不斷。
客戶轉換成本
有些產品，一旦用久了，轉換時非常不便，又或有潛在風險，除非競爭對手的新品，技術上有極大突破，或大幅割價，否則用戶絕不會因丁點便宜，就考慮轉換。企業數據庫軟件和服務就是典型的例子。因為轉換這些系統除了複雜和昂貴，更可能要暫停基本服務。甲骨文是其中一例，其軟件牽涉大量客戶資訊，為用戶營運命脈，要轉用其它軟件，勢必影響業務，多數公司，都不會為少許成本，冒上這個風險。
成本優勢
主要來自四個面向，低成本的流程優勢、更優越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規模。有能力以最低成本，提供產品、服務的公司，自然享有護城河，因為他們可以大幅減價，令競爭對手知難而退；又或是定價與競爭對手相同，股東所賺的利潤，卻遠超對手。例如沃爾瑪將提高成本優勢植入企業文化，提倡高度專注於成本控制和審慎的資本分配，擁有良好的物流系統，以及能從供應商和工人身上得到最有利公司的條款。
網絡效應
形容當使用人數愈多，服務或產品的價值就愈大。信用卡支付系統就是一個典型的例子。因為有足夠的商家和用戶參與其中，無論是Visa、Mastercard或美國運通，其系統都能自我維持及可靠運作，而且難以讓外來者破壞。
有效規模
亦即自然壟斷。當市場在只有單一公司提供服務的情況下最為有效，自然壟斷就會出現。一般來說，自然壟斷市場的經濟規模巨大，而且要求高固定資本支出，例子包括受監管的公用事業、報紙、鐵路和管道等。
雖然一開始要辨認公司是否具備護城河是很困難的，這邊建議如果是開設Firstrade為證券交易商的讀者，裡面有免費提供Morningstar的報告，藉由多看專業分析師的研究思路，自然之後再分析公司時，就可以快速辨認公司是否具備護城河。最後推薦大家都可以詳細閱讀Pat Dorsey於所著的<護城河投資優勢：巴菲特獲利的唯一法則>，一定會更有收穫的。
量化因子回測結果 <單因子量化回測：成長><單因子量化回測 : ROE & ROIC><單因子量化回測 : 獲利率><單因子量化回測 : 負債比><單因子量化回測 : 評價><單因子量化回測 : 動能>
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