從<什麼是通膨？驅動通膨的因素有哪些？>這篇文章，探討引發通膨的原因，<這次Covid-19危機過後，推論三個經濟與市場的轉變>推論在疫情過後，經過超級大規模的財政及貨幣政策的刺激，很大的機率會有通膨發生，在此前提下，應該要在投組上做些哪些調整與配置，才能對沖掉通膨的風險？這裡將統整過去的歷史中，通膨發生時，不同資產的表現狀況，當通膨真的來臨時，投資者就知道如何面對。
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數據定義
考慮美國具有較長期且完整的數據，同時這次疫情當中，也是動作較大的國家，所以採用美國CPI(扣除食物及石油)的數據當作通膨的依據。
歷史時間抓取方面，起始於1970年代，主要原因為當前的聯邦儲備體系為1977年《聯邦儲備改革法案》後才塑造確立。當美聯儲於1913年首次成立時，國會僅指示其為「提供一種彈性貨幣，以提供重貼現商業票據的手段和對美國銀行業建立更有效的監管。」在1940年代，考慮到前十年的大蕭條，國會通過了1946年的《就業法》，宣布聯邦政府的政策就是「促進最大的就業，生產和購買力。」到了1970年代，美國放棄金本位制，不斷惡化的通貨膨脹和失業經驗使貨幣政策的執行受到質疑。1977年的《改革法案》才對原始法案進行修正，明確規定美聯儲的目標為「保持貨幣和信貸總量的長期增長與經濟增長潛力的長期潛力相稱，以促進實現最大就業，穩定價格，和適度的長期利率。」所以說在1970年代過後，美聯儲的角色才與現代比較有關，另外在不同資產價格方面，大多數的數據也是在1970年過後比較完整。
最後，投資者主要是擔心通膨惡化的情況，所以僅考慮CPI MoM往上的月份，也就是下圖紅點的部分。往下則表示通膨減緩，則不在此次探討的範圍內。
通膨對不同資產的影響
數據期間為1979年1月至2020年4月，其中CPI MoM向上的月份為173期，所以總樣本為173，樣本中的平均CPI為3.78%，其中為了要區分通膨的程度，所以把通膨分為3種，分別為≦2%、介於2%-4%之間及>4%，從數據可以看出，樣本中CPI介於2%-4%之間的期數占大多數，>4%次之，≦2%的CPI則為最少。
單從S&P 500指數的月報酬來看，可以發現當通膨越高時，月平均報酬呈現遞減的趨勢，小型股羅素2000指數則呈現較大的差異，在CPI≦2%的時候表現最好，中等通膨的時候表現則最差。一般認為通膨有助於商品，但在此次的實證結果方面，可以發現通膨的差異對商品的表現是會有很大的不同，特別要在CPI>4%的時候受惠，這點在金屬方面更為顯著。債券方面，美國TIPS確實在CPI介於2%-4%時表現得比較好，公債部分則是在CPI≦2%時月平均報酬特別低，最後投等債則不太受通膨高低的程度影響。
通膨對不同產業的影響
S&P 500指數各產業的數據起始於1989年10月，所以數據期間為1989年10月至2020年4月，其中CPI MoM向上的月份為123期。同樣地，樣本中CPI介於2%-4%之間的期數占大多數，但此區間內，≦2%的CPI的期數是大於CPI>4%的期數。
於這個區間內，S&P 500指數的報酬也是隨著通膨率的上升而遞減，但位於高通膨 (CPI >4%) 時，月報酬平均已經轉負。各產業方面，可以從上方的圖區分通膨受害產業及通膨受益產業，處於CPI ≦2%時，資訊科技、通訊服務、非核心消費及能源類股相比於其他時期表現地特別好，而CPI介於2%-4%之間時，換成是金融、工業、公用事業及原物料類股表現較佳，處於CPI>4%高通膨時，醫療保健及核心消費類股則逆勢繳出正的平均報酬。
總結
上圖為OECD對美國2020年及2021年通膨率的估計，如果依照這個假設，預期到時候市場的投資情境為輕微的通膨，所以在資產的選擇方面，大型股會優於小型股，商品中則是貴金屬表現最佳，債券方面則可以考量TIPS。產業方面，科技、醫療保健、金融、工業、核心消費、公用事業及原物料都是相對較佳的產業。
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